Согласно февральскому прогнозу ЦБ РФ, средняя ключевая ставка в 2025 году составит 19-22%. Это допускает как её подъём, так и снижение.

Мы же полагаем, что ключевая ставка уже достигла пика

При благоприятном фоне цикл снижения может начаться уже на заседании в июне, и это станет фактором роста для акций и облигаций. При устойчивом замедлении инфляции (оптимистичный сценарий) не исключаем снижение КС к концу года до 17-18%.

Поскольку представители ЦБ часто говорят о необходимости длительного поддержания жёсткой ДКП, обращаем внимание, что жёсткость ДКП может сохраняться и при снижении ставки. Причина в том, что реальная процентная ставка (КС за минусом инфляции) в I квартале заметно выросла из-за упавшей инфляции. Так что в будущем при снижении КС, например на -2 п.п., уровень жёсткости ДКП будет как в конце 2024 года.

Факторы в пользу разворота цикла

• С I квартала 2025 года темпы роста индекса потребительских цен снижаются, сезонноскорректированный показатель инфляции также падает (прогноз ниже 7% в марте).
• Курс рубля с декабря укреплялся, что поддержит темп снижения инфляции. Валютный фактор обычно сказывается на индексе потребительских цен с временным лагом.
• В феврале произошёл перелом тренда – инфляционные ожидания населения и предприятий начали снижаться. Это подтверждает эффект от жёсткой ДКП, и её достаточность для постепенного замедления инфляции.
• Объём корпоративного и потребительского кредитования снижается три месяца. Это ограничивает совокупный спрос и инфляционное давление.
• Появились признаки стабилизации на рынке труда: по данным HeadHunter, количество активных вакансий в январе-феврале снижается, а количество резюме – растёт.

Риски

• Главный риск – при ухудшении геополитической ситуации рост бюджетных расходов свыше плана. В январе-феврале дефицит бюджета составил 2,7 трлн рублей. при прогнозе на весь год 1,2 трлн рублей. Минфин ориентирует рынок на то, что рост расходов замедлится в ближайшее время и будет соответствовать плану.
• Если геополитическая ситуация ухудшится, возможно усиление санкционного давления и ослабление рубля. На этом фоне инфляция будет снижаться медленнее.
• Падение цен сырьевых товаров и снижение экспортной выручки.