В 2015г. на фоне всеобщего спада химическая отрасль показывает положительную динамику. Она является выгодоприобретателем девальвации рубля и процесса импортозамещения. За 11 месяцев - в январе-ноябре 2015г. - прирост химического производства составил (г/г) +6.8%. При этом обрабатывающая промышленность упала на -5.3%, а промышленность в целом снизилась на -3.3%. Сельское хозяйство приросло за 11 месяцев на 2.9%.

Ист. Росстат

Двузначный прирост за 11 месяцев 2015г. по подотраслям химического промышленности показали такие продуктовые позиции как: красители, этилен, некоторые полимеры и синтетические каучуки, некоторые фармацевтические средства и средства для ухода кожи лица. При этом производство удобрений имеет гораздо более скромные показатели (+0.2%); скромность вклада в дела отрасли со стороны fertilizers обусловлено снижением производства калийных удобрений на (-5%) после ноябрьской 2014г. аварии на шахте Соликамске-2 (Уралкалий). Позитивный перелом в показателях сектора принес ноябрь, который показал прирост по азотным удобрениям (г/г) 28.9%. Эффект сильного роста объясняется вводом в действие крупнейшего с советских времен химзавода “Аммоний” в Менделеевске (“Татазот”). За 11 месяцев 2015г. производство азотных удобрений возросло на 4.3%, а фосфорных - на +3.9%.

Ист. Росстат

Российское производство удобрений завязано в основном на глобальный рынок, темпы роста которого определяют и наши тенденции. Согласно оценкам International fertilizer industry Association - в 2014/2015 (аграр.год) спрос на калийные удобрения (в питательных веществах) вырос на 5.4%, на фосфорные +1.5%, на азотные +0.4%, в 2015/2016г. спрос замедлится по калийным удобрениям до (-0.2%), на фосфорные (-0.1%), на азотные до (+0.1%). Ухудшение конъюнктуры по удобрениям в текущем сезоне связано с понижением цен на сельскохозяйственные продукты в т.ч. из-за высоких урожаев и общим замедлением экономики на emerging markets. Закупки хлористого калия для создания запасов во второй половине 2014г. с последующим спадом приобретения в первой половине 2015г. задают сглаженную динамику спроса при учете в календарных рамках аграрного года. При расчете потребления калия в обычном 2015г. падение показателей спроса гораздо более ощутимо. Уралкалий оценивает снижение его по сравнению с 2014г. на (-8%).

Российский рынок удобрений в 2015г. смог подрасти в основном за счет государственной поддержки сельхозпроизводителям. В противном случае повышение цен на удобрения перекрыло бы финансовые возможности хозяйств. На 14.12.2015г. закупки удобрений в тоннах действующих веществ подросли (г/г) на 4.97%.

Ист. Росстат

Известно, что в силу объективных условий внутренний рынок имеет меньшее значение для производителей удобрений, чем внешний рынок. Если измерять производство в действую-щих (питательных) веществах, то объем потребности на 2015г. в удобрениях в России со-ставлял 2.6122 млн тонн, что составляет всего 13.29% от российского производства удобре-ний в 2014г. Если даже учесть “недекларированный” объем потребления, то получится, что на экспорт уходит более 80% от общего объема отечественного производства. Однако, в дей-ствительности в данном случае имеет место небольшое статистическое завышение по физи-ческим объемам. Экспортная выручка Фосагро за 9 месяцев 2015г. обеспечивала “только” 71.8% доходов против 65.9% - годом ранее. Экспортные продажи Акрона (за вычетом Хунжи Акрон) давали в 2015г. 78.3% выручки, а в 2014г. 79.9%. У Уралкалия зарубежные отгрузки занимали в 2015г (9м) 81.2% против 83.7% в 2014г.

 

Ист. Таможенный комитет

Обратим внимание на то, что цены на удобрения в России стремятся к экспортному парите-ту, но, как правило, для внутреннего потребителя они ниже. В феврале 2015г. были достиг-нуты соглашения о заморозке цен на удобрения, которые активно росли на фоне девальвации рубля зимой 2014-2015гг. Далее в практику вошли соглашения о скидках на время посевной кампании. В рамках государственной поддержки оказывается поддержка по субсидированию процентных ставок и так называемая несвязанная поддержка растениеводов в расчете 1 га посевной площади. Несвязанная поддержка (осуществляется в рамках соглашений по ВТО) направлена на повышение доходов сельскохозяйственного производства, повышение уровня его экологической безопасности, повышение плодородия и качества почв. В 2014г. на несвя-занную поддержку выделялось 19.44 млрд руб., в 2015г. 23.225 млрд, на 2016г. в бюджете выделено 23.2 млрд руб или 310р. на 1 га. Из несвязанной поддержки на покупку удобрений расходуется в районе 20% общих сумм. Поэтому в кризисный год для отрасли еще большее значение имеет такая статья как субсидирование процентных ставок - 50.835 млрд руб. в 2015г. На 2016г. затраты по этой статье уменьшаются в связи со снижением ключевой ставки ЦБ и изменения механизма поддержки. В целом на поддержку сельского хозяйства в 2016г. запланирована та же сумма 237 млрд руб., что и в 2015г.

Ист. Минсельхоз

Благодаря повышению внимания к сельскому хозяйству объем планируемой потребности удобрений (д.в.) на 2016г. отечественных производителей повышен с 2.612 млн тонн до 2.75 млн тонн.

Конъюнктура на рынке удобрений во второй половине 2015г. была не слишком удачной. Избыточное предложение китайских производителей, снижение закупок удобрений из-за экономической стагнации в Бразилии, снижение мировых цен на продовольственные товары оказывали давящие воздействие на цены калийных, фосфорных, азотных удобрений.

Особенно во второй половине года давление на цены удобрений возросло, что совпадает с давлением и по другим commodities.
Например, по калийным удобрениям ситуация оценивалась так. Уралкалий оценил падение спроса с 63 млн тонн в 2014г. до 58 млн тонн в 2015г., Potash corp c 65 млн до 58-59 млн тонн. Отмечается падение спроса, прежде всего, в Латинской и Северной Америках. Так, Бразилия в 2015г. потребила 8.4 млн тонн DAP после 9 млн тонн в 2014г., по оценке Potash corp. Снижение является следствием экономического кризиса в стране и девальвации реала. По оценке Уралкалия, в Северной Америке спрос снизился на 14-16%, в Латинской Амери-ке на 15-17%.

Ист.Bloomberg

На фосфорные удобрения DAP оказало негативное влияние снижения цен на зерновые куль-туры, которые после взлета в июне, с середины июля начали стремительно корректироваться вниз. 10 летняя корреляция корзины зерновых и DAP оценивается Фосагро как 0.86. Также на снижение спроса по DAP/MAP повлияло снижение закупок бразильскими фермерами (примерно на 20%) из-за высоких кредитных ставок в условиях жесткой антиинфляционной политики Центрального банка.

Ист. Bloomberg

Ист. farmfutures.com

В результате резкого роста экспортных поставок из Китая в 2014 году и низкого сезона на ключевых рынках (Европа и Латинская Америка) в 2015г. продолжается давление на цены карбамида.

Финансовые показатели

Анализ динамики финансовых показателей компаний показывает вероятную заниженность их оценок в консенсусе прогнозе аналитиков Блумберга по компании Фосагро и Уралкалию. Итоги 9 месяцев говорят вероятном исходе года с выручкой $3050 млн по Фосмагро (консенсус прогноз $2815.5), и $3000 млн по Уралкалию ($2923.2 прогноз)

Несмотря на падение в 2015г. акций американских производителей и рост российских акций между ценами сохраняется разница. Однако дисконт в цене российских производителей к американским аналогам фиксируется на величинах меньше 20%. Хотя рентабельность производства удобрений в России выше, тем не менее сохранения дисконта в цене пока объективно. Поэтому в наступающем году конъюнктура бумаг российские производители удобрений с большей очевидностью будет зависеть от направления динамики цен по soft commodities.

Соотнесение таргетов с текущими ценами акций по Фосагро (таргет 3544, цена 2782), Акрон (таргет 3435, цена 3740), Уралкалий (таргет 190.4, цена 179.75) говорит о существенном потенциале роста по акции Фосагро (27.3%). С другой стороны, в текущих условиях можно говорить о некоторой переоценке Акрона. Данный феномен можно объяснить привлекательными мультипликаторами EV/EBITDA, P/E компании, а также положительной оценкой рынком в т.ч. проектов по добыче апатитов и планов по разработке калийного месторождения. Последнее направление деятельности Акрона, правда, не слишком соотносится с нынешними попытками Уралкалия, Potash,Mosaic сократить объемы производства KCl для стабилизации цен на глобальном рынке.

Выводы: Благодаря росту оценки российских производителей удобрений решения по их среднесрочной покупке в большей степени будет зависеть в 2016г. от оценки динамики рынка commodities, что включает динамику нефтяных цен и цен на сельскохозяйственные фьючерсы. В любом случае, российские компании имеют отличные преимущества перед своими западными и китайскими конкурентами в плане издержек, что обеспечивает их долгосрочную привлекательность.