Мировые рынки

Перспектива торговой войны поддерживает приток капитала в долларовые активы 

Помимо Китая, выразившего накануне готовность жестко ответить на введение повышенных пошлин США, похожие заявления сделала Индия, другие торговые партнеры США также рассматривают аналогичные контрмеры. Из-за того, что симметричный ответ невозможен (экспорт товаров американских партнеров превышает импорт), инвесторы предполагают неявное проведение регуляторами стран политики слабой национальной валюты, которая позволит компенсировать повышение таможенных пошлин. Косвенно о таких ожиданиях указывает продолжающийся рост индекса DXY, который находится на максимуме с начала этого года, а также ослабление валют развивающихся стран. Американский рынок акций (+0,2% по индексу S&P) в целом пока игнорирует возможную торговую войну (наступление которой вызовет существенное торможение экономики вплоть до рецессии, если текущая риторика "око-за-око" будет реализована), рассчитывая, по-видимому, или на краткосрочный выигрыш американских промышленников, ориентирующихся на внутренний рынок, или на то, что Китай в конечном итоге будет вынужден пойти на уступки (чтобы не вызвать болезненный спад своей перегруженной долгом экономики). Тем не менее, глава ФРС заявил, что изменения в торговой политике могут заставить FOMC пересмотреть свой прогноз, поскольку уже сейчас есть сигналы со стороны частного сектора о планируемом сокращении инвестиций и найма новых сотрудников. В Европе, например, Daimler AG уже ухудшила свой прогноз по чистой прибыли на этот год из-за того, что пошлины сократят число китайских потребителей, способных купить их машины. 

Экономика

Эффект базы и завершение «предвыборных» выплат испортили статистику по доходам

По данным Росстата, в мае рост реальных располагаемых доходов упал практически до нуля (0,3% г./г. против 5,7% г./г. в апреле), тогда как остальные показатели остались близки к уровням прошлого месяца. Так, рост оборота розничной торговли лишь немного замедлился (2,4% г./г. против 2,7% г./г. в апреле), как и динамика реальных зарплат (7,3% г./г. против 7,6% г./г. в апреле). Впрочем, подчеркнем, что в периоды активного роста реальных располагаемых доходов населения (февраль-апрель) расходы населения также не сильно реагировали и на этот позитив.

Ответ на вопрос о причинах необычной, на первый взгляд, динамики реальных доходов населения теперь могут дать сезонно сглаженные темпы роста м./м. (они недавно были скорректированы Росстатом, и сейчас из них могут быть получены корректные годовые оценки). Они демонстрируют, что основным фактором снижения роста г./г. в мае 2018 г. оказался эффект базы. На графике видно, что в мае прошлого года (указано стрелкой) месячный рост доходов был заметно выше, чем обычно (это в основном связано с переходом "серых" зарплат от падения к росту во 2 кв. 2017 г.). Отчасти он вызывал вклад в позитивную динамику доходов г./г. в начале 2018 г. При этом, если посмотреть на данные с исключением сезонности, то видно, что снижение (даже большее по масштабу) началось еще в апреле (-1,24% м./м.). Это может быть связано со сворачиванием активных предвыборных социальных расходов. С учетом этих факторов мы ожидаем, что динамика реальных располагаемых доходов останется весьма скромной (1-1,5% г./г.).

Рынок ОФЗ

Вновь осечка: инвесторы не готовы покупать большой объем по "старым" ценам

Несмотря на существенное сокращение объема и дюрации предложения, на вчерашнем аукционе Минфину вновь не удалось реализовать весь предложенный объем ОФЗ 29012 (бумаги были проданы всего на 7,2 млрд руб. из 10 млрд руб.), при этом участники проявили относительно высокий спрос (~25 млрд руб.). Соответственно, основной его объем был сформирован по ценам значительно ниже вторичного рынка (до аукциона котировки составляли 101,8%, отсечка была установлена на уровне 101,64% от номинала). По-видимому, значительный объем заявок выставляли казначейства локальных банков (у НПФ, как мы полагаем, свободных средств не осталось), для которых в условиях кардинально изменившихся ожиданий по ключевой ставке выпуск 29012 был бы интересен лишь с премией к ставке 6M OIS (то есть по номиналу), поскольку есть альтернативные инструменты - депозит ЦБ РФ и КОБР. Кроме того, есть менее ликвидные выпуски 29007-29010, которые предлагают все еще щедрую премию (~50 б.п.) к 6M OIS.