По данным прессы, на IPO EN+ О. Дерипаски, ориентир оценки был снижен до $8 млрд. с изначально предлагавшихся $10 млрд. В итоге, мультипликаторы компании оказались следующими: P/S=0.7; EV/EBITDA=4.9. При этом контролируемый базовый актив, ОК Русал, дающий 80% выручки EN+, оценён рынком на уровне P/S=1.1 и EV/EBITDA=9.4 (EV/EBITDA=8.6 за вычетом доли в 27,8% ГМК Норникель). В такой ситуации на рынке ОК Русал в ближайшее время будет торговаться с премией в 75% по мультипликатору EV/EBITDA, что вызовет коррекцию акций алюминиевой компании и спрос на расписки EN+ инвесторов.

Дивидендная доходность бумаг EN+ при выплате $125 млн. будет символичной - $0.22 на расписку в стоимостью $14 при размещении, что даст 1,6%, тогда как ОК Русал приносит своим акционерам 2,9% дивидендной доходности. Тем не менее, даже обещание распределять повышенные дивиденды в ОК Русал на фоне восстановления цен на алюминий, не позволит ОК Русал удержать текущие котировки из-за выхода Glencore из капитала. Glencore обменяет свои акции на долю в EN+, чем обеспечит получение контроля над алюминиевой вомпанией, в которой EN+ увеличит долю до 56,88% с текущих 48%.

Из-за того, что СУАЛ и Onexim готовы продать свои акции по цене «выше рыночной», то возможно, что в будущем последует принудительная консолидация 100% капитала ОК Русал и делистинг с бирж, причём по более низкой цене. Поэтому мы рекомендуем продавать акции ОК Русал и участвовать в IPO его материнского холдинга, EN+.