Хорошая состоит в том, что в 2017 году российской экономике удалось выйти из рецессии после семи кварталов падения. Наиболее сильным был второй квартал – рост ВВП составил 2,5%.

Плохая новость заключается в том, что говорить о выходе на 2% рост пока рано. Так, в третьем квартале, по данным Минэкономразвития, темпы роста ВВП замедлились до 1,8%. За октябрь также вышла слабая статистика (притом, что в октябре 2017 года было на один рабочий день больше, чем год назад) – промышленное производство не росло (в строительстве снижение на 3,1%, в сельском хозяйстве – на 2,5%). По нашей оценке, в октябре темпы роста ВВП замедлились и упали ниже 1,5%. И это на фоне дорогой нефти и слабого рубля!

Мы ожидаем, что по итогам 2017 года рост ВВП России может составить 1,6% – это заметно ниже целевого ориентира в 2%. По всей видимости, рост первой половины года во многом связан с эффектом низкой базы и носил восстановительный характер. Новых драйверов роста при этом не появилось. Пока рано делать далеко идущие выводы, но октябрьская статистика настораживает.

Если смотреть по отраслям, то темпы роста выше среднего по итогам 10 месяцев показывают сельское хозяйство и грузоперевозки, в отстающих – промышленное производство, строительство и розничные продажи. Низкий рост последних двух связан с недостаточным потребительским спросом. Это вполне объяснимо, так как реальные доходы населения (доходы, после осуществления платежей по кредитам и т.п.) снижаются практически четыре года кряду. В 2014 они снизились на 0,7%, в 2015 – на 3,2%, в 2016 – на 5,9%, в 2017 – на 0,9-1,2%. Зарплаты россиян постепенно растут, но растёт и закредитованность населения. В этом году спрос со стороны населения начал постепенное восстановление – показателен рост продаж автомобилей и бытовой техники на 10-15% по итогам 10 месяцев. Но темпы пока медленные. Мы не ожидаем, что потребительский спрос станет драйвером роста российской экономики.

Инфляция

Согласно данным Росстата, в России в августе-сентябре наблюдалась дефляция. В сентябре индекс потребительских цен снизился на 0,1%, в августе этот показатель дошел до 0,5%. Годовая инфляция опустилась до 2,8% – это рекорд в новейшей истории России. Примечательно, что продовольственная инфляция замедлилась до 2%. Объяснение низкой инфляции – сезонное снижением цен на овощи. В октябре сезон урожая в России закончился, и инфляция вернулась к росту.

На наш взгляд, Росстат, находящийся в подчинении Минэкономразвития, может несколько занижать реальный уровень инфляции. Возможные объяснения – желание показать высокие темпы роста ВВП и предвыборный год. В то же время, занижение инфляции сейчас чревато её разгоном в следующем году.

Ведомство, для которого реально важен показатель текущей инфляции – Центробанк РФ. Судя по всему, цель выйти по итогам года на 4% инфляции выполнена. Текущий показатель инфляции и необходимость стимулировать экономический рост подталкивают регулятора к более быстрому снижению ключевой ставки. Следующее заседание Центробанка РФ состоится 15 декабря: мы ожидаем снижения ставки на 0,25%, до 8%, а в следующем году ставка может быть опущена в район 7%.

Рубль

Первая половина ноября прошла под знаком ослабления рубля. Некоторое время это не бросалось в глаза из-за растущих нефтяных котировок. Но то, что рубль стоял на месте, когда стоимость нефти марки Brent приблизилась к $65 за баррель, не могло не настораживать. Стоимость черного золота в рублях за две недели с 24 октября по 7 ноября выросла на 15%, до 3750 руб. Когда произошла приостановка роста нефти, курсы пар доллар/рубль и евро/рубль резко скакнули – выше 60 руб. за «американца» и 71 руб. за единицу европейской валюты соответственно.

Впрочем, это был лишь локальный скачок – пока рубль достаточно стабилен. На мировых рынках возобновился спрос на валюты развивающихся стран, вернулся и спрос на ОФЗ. Поддержку рублю оказали также начало налогового периода (экспортёры закупают рубли для выплат в бюджет) и поддержка от аукциона Минфина России в среду, 22 ноября. На этом фоне курс пары доллар/рубль вернулся к отметке 59 руб., от которой отскочил вверх к 59,4 руб. за «американца».

В ближайшее время курс пары доллар/рубль, вероятнее всего, будет торговаться в диапазоне 58-59 руб. На наш взгляд, это будет хороший момент для покупки валюты. В конце года курс пары доллар/рубль может подняться в район 60 руб. Для рубля в декабре могут превалировать негативные факторы. Спрос на ОФЗ (так же, как и на долг других развивающихся стран) снизился. Не в пользу российских гособлигаций играет также политика ЦБ РФ по постепенному снижению ставок в экономике (очередное уменьшение ключевой ставки ожидается 15 декабря). За последний месяц индекс облигаций RGBI снизился на 0,7%, на новые выпуски ОФЗ от Минфина РФ спрос также невысокий.

Инвесторов тревожит и геополитика. На саммите АТЭС полноценная встреча между Владимиром Путиным и Дональдом Трампом не состоялась, напряжённость в отношениях двух стран сохраняется. Не исключено, что в следующем году будут введены новые санкции в отношении России.

В последнее время отмечается повышенный спрос на валюту со стороны корпораций. Дело в том, что до конца года российским компаниям предстоят крупные выплаты по внешним долгам. Активно наращивает валютные резервы и Минфин РФ: он направляет до 5,8 млрд руб. на покупку валюты ежедневно, пополняя долларовую «подушку» на случай экономических и политических потрясений в будущем. Повышенный спрос на валюту продолжить толкать её курс вверх.

Резюмируя, хочу отметить, что на ближайшей неделе рубль может выглядеть уверенно на фоне сезона налоговых выплат и высоких цен на нефть (их будут поддерживать ожидания продления соглашения ОПЕК+ в Вене 30 ноября). Но в декабре тренд на ослабление рубля может вернуться. В последние годы рубль традиционно плохо выглядит под конец года – сезонный фактор никто не отменял. Мы ожидаем, что в конце 2017 года курс доллара будет торговаться в районе 60 руб. Для более резкого ослабления рубля причин нет, так что покупать валюту в целях спекуляций не имеет смысла. Актуальной может быть покупка долларов и евро в ближайшее время, если вам предстоят расходы в валюте. Например, если новогодние каникулы вы планируете провести за границей.