Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на дебютный выпуск Сбербанка, торгующийся на вторичном рынке по 100,09% от номинала, что предполагает доходность к оферте (04 апреля 2018 г.) около 10,2% годовых. Инвестирование в фиксированные инструменты государственного банка может стать качественной альтернативой ОФЗ, которые, на наш взгляд, чрезмерно переоценены рынком. Кроме того, важным преимуществом СберБ БО17 перед другими квазисуверенными облигациями является хорошая ликвидность – за последние два торговых дня среднедневной оборот сделок составляет около 1,5 млрд руб.

Результаты. Согласно финансовым результатам за 4кв15 г. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано), госбанк продолжает восстанавливать рентабельность бизнеса, что позволят поддерживать стабильность регулятивных нормативов (общий капитал – 12,6% и основной капитал – 8,9%). Чистая прибыль выросла на 8% до 73 млрд руб. Рентабельность среднего капитала достигла рекордных в этом году 12,3%. Вместе с тем столь высокая прибыль была обеспечена доходами от волатильных статей (операции с ценными бумагами и валютой) – чуть больше 50% (43 млрд руб.) от итоговой прибыли. Динамика базовых доходных метрик остается под давлением на фоне стагнации рынка кредитования и относительно высокой просрочки кредитного портфеля (NPL+90/валовые кредиты – 5% против 3,2% в 4кв14) Однако, по нашим расчетам, чистая процентная маржа восстановилась до уровня 2014 г. - 5,2%, что главным образом связанно со снижением стоимости пассивов (с 5,73 до 5,17%), тогда как доходность процентных активов сократилась (с 10,4 до 10,1%).

Наше мнение. Мы считаем, что в текущем году базовые доходные метрики сохранят тренд на восстановление, от которых будут зависеть итоговые результаты группы, так как доходы от операций с ценными бумагами и валютой, по всей видимости, сократятся. Банк хорошо заработал за последний квартал на операциях с рублевыми и валютными облигациями (8 млрд руб.) благодаря нормализации процентной политики ЦБ РФ. Однако жесткая позиция российского регулятора и переоцененность долговых инструментов уменьшает вероятность получения дальнейшей прибыли от спекулятивных позиций.  Мы прогнозируем, что одним из главных драйверов роста бизнеса и процентной маржи станет снижение стоимости фондирования. Банк активно замещает дорогие пассивы, полученные от корпоративных клиентов в конце 2014 г., на более дешевые – средняя стоимость корпоративных депозитов за год опустился с 6,2 до 5%.