Сделка AstraZeneca и Gilead под большим вопросом

Британская фармацевтическая компания AstraZeneca в мае проявила интерес к слиянию с калифорнийской Gilead

Gilead специализируется на рынке ВИЧ-терапии и является единственной компанией, получившей от FDA одобрение на использование препарата от COVID-19. AstraZeneca выпускает главным образом противораковые препараты, но сейчас также занимается разработкой вакцины от коронавируса совместно с Оксфордским университетом. В настоящее время проходит вторая фаза клинических исследований вакцины, однако у AstraZeneca есть соглашение с правительством США о поставках препарата на сумму $1,2 млрд. В Gilead пока не объявили цену на свой препарат.

Точек соприкосновения бизнеса у этих компаний немного: лишь 12,6% поставщиков и 8% клиентов AstraZeneca пересекаются c клиентами и поставщиками Gilead. AstraZeneca генерирует 38% выручки в Америке, 36% в АТР, 25% в Европе. У Gilead 76% выручки приходится на Америку, 16% на Европу. Для AstraZeneca данная сделка может иметь стратегический потенциал в части экспансии на рынок противовирусных препаратов, на котором она представлена слабее, чем Gilead.

Между тем сделка не согласуется с планами по развитию бизнеса Gilead. Новый CEO компании Daniel O’Day взял курс на небольшие поглощения и максимальное увеличение ценности препарата Remdesivir. До прихода O’Day Gilead на протяжении нескольких лет демонстрировала снижение выручки. Тем не менее мы отмечаем высокий потенциал ее роста благодаря будущим продажам Remdesivir. По нашим расчетам, показатель увеличится до $2 млрд в 2020 году и до $6,7 млрд в 2021-м.

Дополнительные ограничения могут быть созданы государственным регулятором, так как Gilead, находясь в юрисдикции США, подпадает под защиту от иностранного поглощения.

Акций Gilead на фоне пандемии развернулись вверх после длительной прошлогодней стагнации: с начала текущего года они выросли на 18%. Сейчас показатель P/E, равный 19,7, превосходит пятилетнее среднее значение (17,2) и примерно равен среднему значению по индустрии (19,75). Вкупе с тем, что для данного рынка характерны высокие премии при сделках M&A (в среднем 35%), сейчас перспективы слияния не выглядят реалистичными.

По состоянию на конец прошлой недели капитализация Gilead оставила $96 млрд, AstraZeneca оценивалась в $141 млрд. Потенциально данная сделка могла бы стать крупнейшей на рынке здравоохранения, опередив по объему прошлогоднее поглощение Bristol-Myers Squibb биофармацевтической компании Celgene стоимостью $74 млрд. Объединенная компания могла бы занять 5% рынка биофармацевтики и получить на нем третье место по годовой выручке обогнав Merck & Co и Johnson & Johnson.

 AstraZeneca встретила жесткое сопротивление рынка по поводу идеи слияния с американской Gilead Sciences. Новость пришла из неофициальных источников, и не была ни подтверждена, ни опровергнута представителями обеих компаний. Предполагаемая схема сделки: либо поглощение AstraZeneca (капитализация около $140 млрд) менее крупной по размеру Gilead ($96 млрд), либо равноправное участие через обмен акциями. Рынок на новость отреагировал неоднозначно. Акции AstraZeneca с открытием торгов в Лондоне просели на 3%, акции Gilead на премаркете набирали до 4,6%. Основным препятствием для сделки, по мнению, игроков рынка, могло стать сопротивление властей США и Великобритании, которые рассматривают фармацевтическую индустрию как стратегически значимую. На фоне того, что обе компании ведут ключевые разработки в области борьбы с COVID-19, ни одна из стран не желает допустить утечки технологии за рубеж.
 
Мы со свой стороны можем отметить, что слияние AstraZeneca и Gilead – если его все же допустить – принесет относительно небольшой эффект синергии на сумму не более 2 млрд, что незначительно для обеих компаний. Компании не являются прямыми конкурентами в линейке лекарств, но и смежных областей у них немного. Что касается исследования COVID-19, то британцы сфокусированы на создании вакцины, а Gilead – на лекарстве для тяжело больных этим вирусом. С финансовой точки зрения обе компании находятся на разных стадиях развития. Gilead – молодая динамичная компания, AstraZeneca – это уже состоявшийся производитель лекарств со стабильным денежным потоком. Они схожи в том, что обе имеют прочные позиции в части патентного портфеля. Следовательно, потенциал роста в них не исчерпан, и отвлечение инвестиций на M&A не логично и даже рискованно для них обеих.
 
Наш прогноз – слияние не случится. Вероятно, менеджмент AstraZeneca рассматривает сейчас не один, а сразу несколько вариантов поглощения других игроков отрасли. Это может быть частью запасной стратегии развития на случай укрупнения конкурентов. Gilead вряд ли согласится на сделку по многим выше озвученным причинам, также потому, что эта компания последние полгода реализует стратегию органического роста бизнеса, и ее результаты еще не изучены. Не исключено, что британцы переключат свое внимание на более мелкие цели, например, Biogen или Alexion pharmaceuticals. В любом случае акции AstraZeneca пока не имеют большого потенциала. По нашему мнению, они сейчас находятся на своих справедливых значения. Акции Gilead более интересны для покупки (и это не связано со спекулятивным ростом из-за слухов о слиянии). Бумаги могут уже в этом квартале закрепиться выше 80, что дает потенциал роста около 5%.

Комментарии