По итогам четверга (14.01.2016), наперекор общему тренду, в лидеры роста выдвинулись акции АФК «Система» (AFKS), рост цены которых в первые часы торгов достигал 6,69% вблизи максимума у отметки в 18,73 рубля. И хотя к окончанию сессии цена отошла от обозначенного максимума, в целом, закрытие дня для данных акций можно считать очень сильным (AFKS: 18,38; +4,7%), поскольку внутридневные попытки сыграть на понижение от области сопротивления не получили развитие. Более того, отмечено повышение спроса каждый раз, как цена опускалась ниже отметки 18,20. Поводом для столь резкого движения стало сообщение о прекращении уголовного дела в отношении мажоритарного акционера и председателя Совета директоров компании Владимира Евтушенкова в связи с отсутствием состава преступления.  Таким образом, снятие обвинений может стать завершающим аккордом в деле «Башнефти» и значительно снижает риски для финансовой корпорации, которые являлись важными причинами недооцененности акций АФК.
 
Техническая картина на дневном графике еще не дает сигналов в пользу формирования направленного среднесрочного движения. Даже после столь сильного внутридневного роста акции «Системы» продолжают оставаться в консолидационном диапазоне 16,80 – 18,50. В тоже время, если в ближайшие день-два цена сумеет закрепиться выше верхней границы обозначенного диапазона, откроются цели роста для очередного тестирования ключевой области сопротивления вблизи отметки 21,25, а долгосрочной целью при улучшении рыночной конъюнктуры можно считать уровень вблизи значения в 25 рублей за акцию. Основной идеей роста в этом случае остается ликвидация дисконта, обусловленного политическими рисками.
 

 
Однако если в ближайшие дни в динамике акций вновь начнет прослеживаться неуверенность, то такой характер может спровоцировать обратную реакцию на рынке. Необходимо учитывать, что с начала 2015 года рост цены уже составил более 60% с отметки в 11,4 рубля. И этот рост в значительной степени обусловлен ожиданиями благополучного разрешения судебных вопросов. Достаточно вспомнить пожелание главы государства Владимира Путина, высказанного на пресс-конференции в конце 2014-го года, относительно восстановления позиций АФК «Система» на финансовом рынке. Поэтому в текущей ситуации целесообразно отслеживать реакцию игроков на предмет возможных «продаж на фактах».
 

 
 
При рассмотрении отчетности компании по МСФО по итогам 3-го квартала 2015 года, в первую очередь бросается в глаза более низкое значение чистой прибыли даже с учетом утраты акций нефтяной компании (481 млн рублей против 11435 млн рублей за 3-й квартал 2014 года). Основными причинами сокращения стало увеличение чистых убытков МТС Банка до 3,2 млрд рублей и SSTL до 2,1 млрд рублей. Кроме того, «традиционно» в отчете указана причина, связанная с убытками от переоценки валют. В этой связи рост консолидированной выручки до 184 млрд рублей (+14,3%) не привел к соответствующему улучшению итогового показателя, что свидетельствует о снижении эффективности. В тоже время, по итогам 9-ти месяцев показатель чистой прибыли достиг 47174 млн рублей против 40484 млн рублей за аналогичный период годом ранее. Таким образом, за счет более высоких результатов по итогам 1-го полугодия удалось сохранить положительную динамику. Но ожидать, что по итогам 4-го квартала удастся устранить негативные эффекты, отмеченные в 3-м квартале, не приходится. Поэтому итоговая отчетность за 2015-й год вполне может стать еще одним фактором краткосрочного давления на цены.
 
Также стоит обратить внимание на увеличение в 3-м квартале долга корпоративного центра до 88 млрд рублей, при этом наблюдалось увеличение денежной позиции до 47,9 млрд рублей и увеличение чистого долга до 40,1 млрд рублей по сравнению с данными за 3-й квартал предыдущего года, когда долг составлял 66 млрд рублей при денежной позиции в 44,9 млрд рублей и чистом долге на уровне 21,1 млрд рублей. Иными словами, компания продолжает привлекать средства, однако не торопится с их вложениями. В этой связи целесообразно отметить и недавнее успешное размещение облигаций от 14 декабря на 10 млрд рублей, а также подписание кредитного соглашения от 17 декабря с китайскими банками на предоставление общего лимита кредитования в размере $350 млн. И наконец, заслуживает особого внимания продажа 23,1% акций ОАО «Детский мир» за 9,75 млрд рублей. Об этом стало известно 4 января. Важно подчеркнуть, что ранее предполагалась продажа лишь 10% акций. В этой связи увеличение объема продажи акций более чем вдвое вызывает настороженность.
 
Согласно графику погашения долга корпоративного центра, на 2016 год приходится самое крупное погашение на ближайшие 3 года в размере 22 млрд рублей, возможно, именно этот фактор в условиях ожиданий слабых результатов деятельности вынуждает распродавать прибыльные активы в больших размерах, чем предполагалось, тем более, что IPO «Детского мира», учитывая текущую конъюнктуру, вновь может быть отложено.
 
Заключение

Главным доходным активом «Системы», несмотря ни на что, будет оставаться МТС: не случайно более 62% выручки приходится именно на оператора мобильной связи «Большой Тройки». Доля других активов в совокупности – в том числе и с учетом возможных приобретений – вероятно, останется меньшей, поэтому эффект от диверсификации будет слабым. Судя по реакции рынка в первой половине торгов пятницы, ключевые инвестиционные идеи, выступавшие драйверами ранее, в значительной степени отыграны. Дополнительное давление на эмитента оказывает и общая слабость российского рынка.

Для финансовой компании в данной ситуации основной план действий довольно прост. Необходимо концентрироваться на прибыльных активах и решать проблемы с убыточными. Что, собственно, мы и наблюдаем. Ноябрьская новость о слиянии SSTL  и Reliance Communications является попыткой решить проблему убыточного индийского актива. Другой проблемой для АФК является рост чистых убытков МТС Банка. В этом смысле, если инвесторы увидят положительный эффект от мер в данных направлениях, это поддержит котировки акций. Кроме того, сотрудничество с РФПИ и китайскими партнерами обеспечит «зеленый свет» в новых начинаниях, в том числе и проектах в сфере недвижимости. Однако эффект от новых инвестиций в краткосрочной перспективе окажет слабое влияние на общий результат.

Таким образом, можно констатировать, что история вокруг уголовного дела в отношении главы АФК «Система» Владимира Евтушенкова закончена. С июля 2014 года (когда Генпрокуратура начала дело в отношении Евтушенкова) акции снизились почти в три раза до 18.4 рублей. При этом на дне (в декабре 2014 года) падение было восьмикратное, а акции стоили 6 рублей. После заявления Владимира Путина в конце 2014-го года по восстановлению позиций АФК «Система» на финансовом рынке, бумаги холдинга начали планомерное восстановление. Это был благоприятный момент для входа – с того времени рост составил 200%. В текущих котировках АФК Система, на наш взгляд, учтены и финансовые показатели холдинга, и его риски. Новых драйверов роста мы не видим. Наша рекомендация по бумаге – «Держать».