В пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 4,25%. Решение было ожидаемым для нас и для большинства аналитиков. Наиболее интересным нам показалось то, что регулятор, сделав паузу и явно указав на возросшие риски, при этом подтвердил сохранение потенциала для дальнейшего смягчения политики (хотя и небольшого) и в пресс-релизе оставил явную фразу о том, что «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях», если ситуация продолжит развиваться в соответствии с базовым прогнозом. В свою очередь, базовый прогноз (как минимум, по инфляции – 3,7-4,2% год к году) вряд ли не сбудется в этом году, развитие экономической ситуации также укладывается в видение ЦБ. Интересно и то, что если до заседания Э. Набиуллина, указывая на оставшийся потенциал снижения, выражала сомнение в нужности его использования, то на пресс-конференции по итогам заседания явно это сомнение не звучало, да и в пресс-релизе фраза об этом была довольно стандартной.

Конечно, сейчас, смягчение во многом зависит от того, насколько заметными будут внешние риски для российской экономики и рубля, но пока рынок не верит в их реализацию, и при сохранении такого настроя, ЦБ, как мы полагаем, в итоге решится на еще один небольшой шаг вниз по ключевой ставке до конца года (-25 б.п.).

Потребительский спрос: население не захотело «заедать» летний отдых
По данным Росстата, оборот розничной торговли в августе сделал «шаг назад»: -2,7% год к году против -1,9% год к году в июле. Однако пока восстановление продолжается, что видно в динамике темпов роста месяц к месяцу. (с исключением сезонности). В августе небольшое снижение (-0,8% месяц к месяцу) произошло лишь в продовольственном сегменте, тогда как в непродовольственном (+1,4% месяц к месяцу) рост, хотя и снизился, сохранился на уровне выше докризисных темпов. Сильное оживление месяц к месяцу наблюдается в секторе услуг: +5,8% месяц к месяцу, из-за чего годовые темпы улучшились с в среднем -30% год к году в последние месяцы сразу до -18,8% год к году в августе.
 
Мы связываем такой неожиданный рывок в услугах с тем, что население все же предпочло использовать короткий отпускной сезон: раньше, когда в массе курорты были закрыты из-за карантина, потребители были вынуждены тратить «отпускные» на прочее потребление (что отчасти обеспечило столь активное восстановление продуктовому и непродовольственному ритейлу). Однако, как только появилась возможность уехать в отпуск, канал поддержки ритейла ослаб.

В отсутствие роста месяц к месяцу до конца года потребительские расходы в среднем за год выходят на наш прогноз в -6% год к году. Однако, скорее всего, небольшой рост месяц к месяцу сохранится, что приведет нас к более оптимистичным годовым результатам. При этом основной риск – возможный негатив «второй волны». Поэтому пока мы сохраняем наш прогноз по потреблению домохозяйств на этот год.