Результаты и прогнозы телеком-гиганта AT&T (T) оказались достаточно сильными. 

Выручка AT&T за четвертый квартал выросла примерно на 1% год к году, до $31,34 млрд (консенсус-прогноз: $31,4 млрд). Скорректированная EPS достигла $0,61 при общерыночных ожиданиях на уровне $0,57. Менеджмент целиком сфокусирован на предоставлении качественных услуг связи после выделения WarnerMedia, что положительно отражается на результатах компании. 

Показатели сегмента услуг мобильной связи в отчетном периоде были на уровне ожиданий. На фоне повышения стоимости услуг рост выручки от мобильной связи составил 5,2% год к году, ARPU увеличился на 2,5%. Новыми абонентами мобильной связи с постоплатой (phone postpaid) стали 656 тысяч при консенсусе 678 тысяч. Абонентская база мобильного оператора по итогам четвертого квартала расширилась на 2,9 млн по сравнению с прошлогодним результатом и составила 69,6 млн. Отток абонентов (churn rate) замедлился с 0,85% в октябре-декабре 2021 года до 0,84%, что оказалось лучше ожиданий, в которые закладывалось ускорение оттока. Это свидетельствует о привлекательности ценностного предложения AT&Tдля клиентов. 

Домашний интернет, который является развивающимся направлением бизнеса AT&T, продемонстрировал уверенные результаты. Выручка осталась на прошлогоднем уровне $3,23 млрд, а маржинальность по EBITDA увеличилась с 31,4% до 37%, превзойдя ожидания. Число пользователей сократилось на 43 тысяч при консенсусе 33 тысяч. Причиной оттока стал слишком быстрый отказ от соединений старого типа DSL (минус 323 тысяч абонентов), превышающий темпы оптоволоконных подключений на уровне 280 тысяч. Инвестиции в инфраструктуру для оптоволоконных соединений – это один из приоритетов компании. Создание этой инфраструктуры будет способствовать повышению маржинальности.   

Наиболее важной частью отчета AT&T стали оптимистичные прогнозы менеджмента на 2023 год. Ориентир в отношении скорректированной EPS закладывается в диапазоне $2,35-2,45, включая неденежные расходы в объеме $0,25 на пенсионные статьи. Без этого фактора собственный прогноз компании по прибыли на акцию $2,65 выглядит намного сильнее консенсус-ожиданий на уровне $2,53. Также компания планирует увеличение скорректированной EBITDA темпами выше 3% год к году, тогда как инвесторы ожидали рост на 2,3% год к году. Капитальные затраты останутся на уровне 2022 года, то есть около $24 млрд. Это на $2 млрд выше ожиданий инвесторов, но благодаря росту маржинальности, закладываемой менеджментом, прогноз по FCF в целом не разочаровал. 

Факторы в поддержку инвестиционной привлекательности AT&T: 

Ускорение сокращение разрыва с T-Mobile в покрытии сетями 5G и качеством этой связи. Среднечастотная сеть пятого поколения в настоящее время покрывает территорию, на которой проживает более 150 млн человек. Прогнозы по этому показателю были повышены с 70 млн до 100 млн, а затем с 100 млн до 130 млн. Финальный результат оказался лучше на 20 млн POPs благодаря улучшениям в цепочках поставок и эффективности менеджмента. 

Компания заявляет, что оптимизация расходов и повышение тарифов с запасом компенсирует негативный эффект высокого инфляционного давления. К концу 2022 года расходы были сокращены на $5 млрд из целевых $6 млрд (в годовом выражении). Дополнительный $1 млрд синергии – это источник будущего прироста FCF. 

Ежеквартально AT&T выплачивает инвесторам $0,28 на акцию в качестве дивидендов ($1,12 за год), что соответствует доходности 6,7% годовых в текущих котировках. Отметим, что по соотношению дивиденды/свободный денежный поток AT&T выглядит лучше конкурента Verizon, у которого этот коэффициент останется выше 50% даже в 2024 году. В то же время показатель FCF у AT&T в 2023 году составит $16-16,5 млрд, из которых на дивиденды будет направлено $8 млрд (менее 50%). Инвесторы могут быть уверены в достаточности FCF для дивидендных выплат даже при умеренной рецессии. Учитывая это, мы рассчитываем на высокий спрос на защитные акции AT&T в первом полугодии. Разница в соотношении дивиденды/FCF указывает на более высокую финансовую и стратегическую гибкость AT&T по сравнению с Verizon. Это позволяет AT&T снижать долговую нагрузку и повышать дивиденды быстрее, чем ближайший конкурент. 

Повышаем целевую цену по акции T с $20 до $22 благодаря сильным операционным трендам, подтверждаем позитивную оценку. Указанный таргет соответствует форвардному мультипликатору P/E 8,5x (пред. ожидания: 8х), примененному к значению EPS в 2024 году на уровне $2,7 (пред. ожидания: $2,5), а также дивидендной доходности на уровне 5,1%, что близко к среднему значению за пять лет, равному 5,23%. Считаем, что акции T подходят для включения в дивидендные портфели с долгосрочным горизонтом инвестирования.