«Сургутнефтегаз»: неоднозначные перспективы роста и высокие процентные ставки снижают привлекательность дивидендных выплат компании.

Мы возобновляем аналитическое освещение «Сургутнефтегаза» в тот момент, когда привилегированные акции компании достигли исторического максимума, протестировав отметку 72 рубля и заставив инвесторов гадать – на каких ценовых уровнях они закрепятся в ближайшие месяцы. В отсутствие опережающих показателей операционной и финансовой деятельности группы, а также значимых корпоративных событий, ключевым драйвером 23% роста привилегированных акций с начала года по-прежнему выступают ожидания рекордных дивидендных выплат. 

Однако уже через шесть недель «префы» «Сургутнефтегаза» будут торговаться без дивидендов за 2023 год, которые могут составить 12,29 рублей на акцию (доходность 18,0%), это позволяет предположить, что пик роста акционерной стоимости компании уже пройден. На это косвенно указывает и рост волатильности в котировках SNGSP, которые просели почти 10% с начала летнего сезона. Хотя рыночные прогнозы допускают разброс цен от 40 до 79 рублей за акцию к концу года, мы не рассчитываем на то, что привилегированные акции компании смогут закрыть рекордный дивидендный гэп до конца года. Если же нисходящий тренд на российском рынке акций окажется устойчивым, «префы» вполне могут откатиться до своих январских значений после «дивидендной отсечки». 

При этом мы не ожидаем резкого снижения уровня дивидендных выплат, однако в условиях ограниченного потенциала роста совокупный доход (TSR) по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» может оказаться существенно ниже доходности гособлигаций, торгующихся ниже номинала при средней доходности более 15%. Так, в случае ослабления валютного курса до 100 рублей за доллар расчётный дивиденд по «префам» может составить 9,52 рубля на акцию, что предполагает среднеотраслевую дивидендную доходность в размере 13,9%. Несмотря на то, что наш прогноз проходит по верхней границе рыночного диапазона, предполагая значительный потенциал пересмотра дивидендных ожиданий участниками рынка, отставание даже самых смелых оценок от купонной доходности ОФЗ может спровоцировать волну продаж в привилегированных акциях компании после закрытия реестра 18 июля.

В случае обыкновенных акций «Сургутнефтегаза», мы, напротив, видим значительный потенциал их переоценки рынком. По нашим расчетам, «обычка» «Сургутнефтегаза» торгуется с 19% дисконтом к своей справедливой стоимости, просев в цене почти на четверть на фоне широкой коррекции на российском фондовом рынке. Будучи отражением операционной деятельности группы, SNGS неоправданно остаётся под давлением на фоне низких дивидендных перспектив (доходность 3,0%), в то время как самодостаточная бизнес-модель группы позволяет рассчитывать на стабильный финансовый результат. Так, «Сургутнефтегаз» – одна из немногих компаний на нефтяном рынке, которая практически полностью контролирует общую денежную себестоимость (TCC) добычи за счёт собственных нефтесервисных мощностей, что становится особенно актуально в условиях санкционного режима. 

При этом многолетний опыт стабилизации добычи позволяет рассчитывать на комфортную операционную работу в рамках долгосрочных ограничений ОПЕК+. В свою очередь рост процентных доходов по депозитам полностью закрывает денежные потребности группы по обеспечению дивидендных выплат, исторически обеспечивая более 40% денежных поступлений, что снижает чувствительность СДП к перепадам цен на нефть. 

Тем не менее, изменение конъюнктуры рынка может оказать значительное позитивное влияние на EBITDA группы: как мы отмечали в нашем обзоре инвестиционной стратегии 2024, дальнейшее сокращение дисконта Urals может обеспечить до 11% роста операционных доходов группы по итогам года, что наряду с нашими фаворитами в секторе (13% – «Роснефть», 11% – «Татнефть») выгодно отличает «Сургутнефтегаз» среди конкурентов.