Аналитики Альфа банка обновили финансовый прогноз по Positive Technologies с учетом опубликованного диапазона отгрузок на текущий год и реализуемых компанией мер по повышению операционной эффективности. 

Оптимистичные ожидания менеджмента, заложенные в план отгрузок год назад, не оправдались по внутренним причинам, которые можно отнести к «болезням роста», а также в связи с тем, что негативные изменения экономического фона и более консервативное поведение заказчиков ИБ совпали с сезонно высоким четвертым кварталом. На Дне инвестора менеджмент открыто коммуницировал рынку выявленные проблемы, что безусловно является хорошим сигналом. 

Мы верим, что Positive Technologies вошла в 2025 год в новом качестве и в ближайшие 6-9 месяцев сможет вернуть себе доверие инвесторов: бюджет отгрузок на текущий год сверстан крайне консервативно, под жесткий контроль попали все направления затрат кроме стратегически важного R&D, компания не будет проводить допэмиссию акций в текущем году и планирует вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. В рамках оценки «план-факт» в течение 2025 года инвесторам необходимо следить за динамикой продаж PT NGFW, который по показателю отгрузок (не менее 5 млрд рублей по прогнозу компании) может поделить лидерство с многолетним флагманом MaxPatrol SIEM. 

В стратегическом «активе» Positive Technologies, который мы отражаем в нашей целевой цене – длинная продуктовая линейка и инновационность, которые предполагают рост доли рынка ИБ, а также перспективы кратного роста продаж на международном направлении. Мы считаем акции Positive существенно перепроданными на текущих уровнях. Наша новая целевая цена 2350 рублей за акцию предполагает потенциал роста котировок на 82%. Мы сохраняем рекомендацию «выше рынка» по бумаге.

Инвестиционный анализ

Positive 2025: учет «ошибок роста» и честная коммуникация с рынком не оставляют у нас сомнений в перспективах разворота в бумаге. Акции Positive остаются под сильным давлением (текущая цена – минимум с января 2023 года) после разочарования итогами 2024 года, на фоне опасений по поводу продолжительности охлаждения рынка ИТ и ИБ в России, а также «маятника» геополитических новостей. 

Мы считаем текущий уровень хорошей точкой, чтобы подбирать бумагу под будущий разворот 

• Мы положительно оцениваем честную коммуникацию менеджмента с инвесторами по поводу ошибок, допущенных в прошлом году и уверены, что компания заинтересована в восстановлении уровня капитализации. 
• Прогноз отгрузок на 2025 год сформирован исходя из крайне консервативных предположений, имеет около нулевой риск невыполнения, при этом продажи основной линейки продуктов могут стать источником сюрприза. 
• 2025 год станет годом применения консервативного подхода к управлению компанией и финансами, в результате чего Positive Technologies войдет в период реализации отложенного спроса на рынках ИТ и ИБ (мы ожидаем в конце 2025 – начале 2026 годах вслед за траекторией ключевой ставки ЦБ) с перспективами более высокой операционной рентабельности и лучшей прогнозируемости денежного потока. 

Ключевой тезис, который не должен вызывать сомнений у инвесторов, заключается в том, что фундаментальная стоимость Positive Technologies обеспечивается ее доказанной инновационностью и технологическим лидерством на непрерывно растущем рынке, работающем по принципу «кибер безопасность не бывает конечной».

Оценка

Наша целевая цена 2350 рублей за акцию отражает 100% оценку по методу DCF. Акции POSI торгуются с 2025-26П EV/EBITDA 5,9-4,1х, EV/EBITDAС – 9,7-6,1х. Вмененный мультипликатор предполагает потенциал переоценки бумаги до 2025-26П EV/EBITDA 10,3-7,0х (EV/EBITDAС – 16,7-10,6х), что предполагает дисконт 10% к среднему историческому значению.