ФРС в июне ухудшила свои прогнозы. Регулятор по-прежнему сомневается в устойчивости снижения инфляции, опасаясь, что рост инфляции в 4 квартале останется на текущем уровне – около отметки 2,6% год к году, а рост базового РСЕ даже усилится до 2,8% год к году. И, соответственно, намерен лишь один роз снизить в этом году целевой диапазон ключевой ставки на 25 6.п., до 5,0%-5,25% (с текущих 5,25%-5,5%).

Однако рынки не верят ФРС и ждут, как минимум, двух снижений. И это вполне оправданно. 

• Во-первых, с весны ушел проинфляционный эффект масштабных постковидных стимулов. Это отражается в динамике М2 и настраивает на более уверенное торможение инфляции во 2 полугодии 2024 года. 
• Во-вторых, последняя статистика показывает, что высокие ставки и жесткая ДКП уже начинают немного сдерживать деловую и потребительскую активность в США. ФРС сократила свой баланс почти на 20% от пиков.

Условия для перехода к снижению ставки ФРС практически сформированы: монетарного давления на цены нет, так что уже в середине осени инфляция может вплотную приблизиться к таргету в 2%.

Также все более очевидны перспективы замедления экономического роста и некоторого ухудшения условий финансирования из-за сокращения ликвидности,

Но затягивание ФРС с понижением ставки все равно возможно. Регулятор последние годы опаздывает со сменой своей политики. Поэтому более вероятно снижение ставки ФРС в декабре сразу на 50 6.п., чем два снижения по 25 6.п., в сентябре и декабре. Причем при «мягкой посадке» ФРС, скорее, будет более сдержанно понижать ставку: целью цикла снижения ставки на ближайшие год-два мы по-прежнему видим диапазон 4-4,25%.

В таком сценарии реальные ставки подрастут, заставляя нас консервативно смотреть в первую очередь на золото. Несмотря на устойчивый спрос КНР и банков ЕМ, на горизонте до конца года не думаем, что золото поднимется сильно выше $2500 за унцию, допуская откат котировок в $2100-2200 в случае наступления заметной коррекции на рынках.