Это делает «префы» «Сургутнефтегаза» лидером по дивидендной доходности среди российских акций в этом году, дата закрытия реестра ожидается в июле. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» и целевую цену 44,5 рубля за привилегированную акцию «Сургутнефтегаза».

Прогноз дивидендов по «префам» повышен до 6,9 рубля на акцию

Мы пересмотрели нашу модель «Сургутнефтегаза» с учетом фактического курса рубля на конец 2018 и цены на нефть в IV квартале 2018 года. Поскольку рубль подешевел сильнее, чем мы ранее предполагали (69,5 рублей за доллар против 66 рублей), это привело к увеличению оценки прибыли от курсовых колебаний (на 41% до 516 млрд рублей), а значит, к повышению прогноза по чистой прибыли за 2018 год (754 млрд рублей, что на 15% выше предыдущего). Наконец, учитывая, что дивиденды по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» привязаны непосредственно к чистой прибыли по РСБУ, мы повысили прогноз дивидендов по привилегированным акциям за 2018 год до 6,9 рубля на акцию с 6 рублей на акцию ранее.

Впечатляющая дивидендная доходность 18% – выше в России не найти

Исторически являясь лучшей ставкой на слабый рубль среди российских акций (поскольку «Сургутнефтегаз» учитывает в отчете о прибылях и убытках прибыль по переоценке огромной денежной «подушки» в размере около $46 млрд, номинированной в основном в иностранной валюте), привилегированные акции «Сургутнефтегаза» сейчас предлагают дивидендную доходность 18%. Это делает «Сургутнефтегаз» наиболее привлекательной дивидендной историей на горизонте 12 месяцев среди российских акций в целом, а не только в нефтегазовом секторе.

Что дальше? Какова нормализованная дивидендная доходность?

Наиболее очевидный вопрос, который мы ожидаем от инвесторов в отношении привилегированных акций «Сургутнефтегаза», заключается в том, насколько устойчивой является эта дивидендная история, учитывая, что эта двузначная дивидендная доходность носит скорее разовый характер на фоне заметного ослабления рубля в течение 2018 года, который он начал на уровне 57 рублей за доллар. 

Мы можем ответить, что привилегированные акции «Сургутнефтегаза» не должны исчезнуть с радаров охотников за дивидендами после июля (традиционный месяц закрытия реестра по дивидендам у «Сургутнефтегаза»), сохраняя довольно привлекательную дивидендную доходность. Между тем, последняя будет зависеть от колебаний курса рубля, поскольку «префы» компании сильно страдают от укрепления рубля – это уже имело место ранее, например, с чистой прибылью за 2016 и 2017 годы и соответствующими дивидендами. 

Без учета валютных корректировок, которые обычно являются основным драйвером для чистой прибыли «Сургутнефтегаза», мы ожидаем, что привилегированные акции компании будут предлагать «нормализованные» дивиденды 3,8 рубля на акцию в 2020 году, что предполагает дивидендную доходность 10% по текущей цене, которая должна вырасти еще выше в июле этого года после отсечки по дивидендам в «префах». Нелишне еще раз подчеркнуть, что эта оценка основана на неизменном курсе рубля с нулевой прибылью/убытком от курсовых разниц, что скорее из области «идеального мира».

История высоких дивидендов не оставляет сомнений в выплате

«Сургутнефтегаз» имеет убедительную историю высоких дивидендов – компания выплатила огромные дивиденды 6,9 рубля на привилегированную акцию в 2016 году и еще более высокие 8,2 рубля на акцию в 2015 году. Кроме того, по нашим оценкам, в настоящее время «Сургутнефтегаз» предлагает высокую прогнозируемую доходность FCF 19% за 2019 год, а затем 17% в 2020 году. Это означает, что компании удастся выплатить дивиденды из своего денежного потока, не затрагивая денежную «подушку».

Сохраняем рекомендацию «покупать», подтверждаем целевую цену 44,5 рубля на акцию

Мы сохраняем нашу рекомендацию «покупать» по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза», оставляя нашу 12-месячную целевую цену 44,5 рубля за акцию. Как мы уже говорили, мы рассматриваем «префы» «Сургутнефтегаза» как наиболее привлекательную дивидендную историю среди российских акций, которую поддерживает ослабление рубля.

Следующий катализатор – финансовые результаты за 2018 год в марте

Компания опубликует свои финансовые результаты по РСБУ за 2018 год в конце марта. Обычно они становятся катализатором для привилегированных акций «Сургутнефтегаза», поскольку дивиденды последних напрямую привязаны к чистой прибыли по РСБУ.