Совет Директоров «ТКС Холдинга» (TCSG RX: выше рынка: прогнознаяцена – 4700 рублей за акцию) вчера объявил о намерении предложить акционерам рассмотреть интеграцию Росбанка в Группу «ТКС Холдинг». Росбанк – банк №10 в РФ с присутствием во всех основных сегментах рынка. Данная сделка позволит ТКС прочно закрепиться в топ-10 банков РФ, в том числе в топ-5 по кредитам и депозитам физлиц. Также у группы ТКС появится экспертиза в корпоративном кредитовании. Это может дать синергию с учетом наличия у ТКС избыточного фондирования с низкой стоимостью.

Интеграция может прибавить как минимум 31% к прибыли ТКС (на основании цифр по итогам 2023 года), без учета возможных синергий. Оплата приобретения Росбанка «ТКС Холдингом» планируется за счет допэмиссии акций ТКС: по нашим оценкам, ТКС будет необходимо выпустить 61 млн акций (31% капитала), исходя из последней доступной цены акций ТКС на Мосбирже (3057 рублей) и оценки Росбанка в 1х P/BV 2023 года (без учета резерва преимущественного права). Таким образом, на наш взгляд, предполагаемое размытие акционерной базы, как минимум, нейтрализуется потенциальным увеличением прибыли ТКС. 

По нашим прикидкам, с учетом предполагаемой допэмиссии и интеграции Росбанка, ТКС оценивается по P/BV 2024П на уровне 1,3-1,4х (52-55% дисконт к историческим уровням) и P/E 2024П на уровне 5-6х, что мы считаем привлекательными уровнями. На наш взгляд, объявленная программа выкупа акций может абсорбировать часть навеса бумаг ТКС, приобретенных во внешнем контуре, и снизить давление на котировки акций ТКС после возобновления торгов (18 марта).