Сырьевые товары

Торговые споры приводят к снижению котировок палладия

В ответ на ответные меры торговых партнеров США, против которых были введены импортные пошлины, Белый дом в конце прошлой недели объявил о возможности установления тарифа в 20% на поставляемые из Европы автомобили. Президент США тем самым проигнорировал предложение ведущих американских автопроизводителей отменить все импортные пошлины между Соединенными Штатами и ЕС.

На этом фоне снижение котировок палладия, который активно используется производителями автокатализаторов, совершенно не кажется удивительным. За последние две недели цены на металл опустились на 7%. Мы считаем, что это связано не только с угрозой торговых барьеров, но и с опасениями замедления экономики, которое негативно отразится на глобальном рынке автомобилей. С точки зрения влияния новых пошлин, мы считаем, что американские потребители, которые собираются приобретать новые машины, просто выберут более дешевые отечественные модели вместо дорогих импортных. Это коснется большей части рынка, который характеризуется активным старением парка.

Глобальные продажи автомобилей держались на достаточно высоком уровне в первые пять месяцев года. В этой связи недавняя распродажа на рынке палладия, вероятно, была вызвана фиксацией прибыли на фьючерсном рынке. При ценах выше 1 000 долл. США за унцию в котировки металла было заложено слишком много позитива. Текущие цены, на наш взгляд, выглядят более обоснованными с фундаментальной точки зрения, так что мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок.

Угроза президента США Дональда Трампа ввести импортные пошлины на европейские машины оказывает давление на котировки палладия. При этом мы считаем, что падение цен связано с опасениями торможения экономики, которое приведет к сокращению глобального автомобильного рынка. Текущие котировки выглядят более обоснованными с фундаментальной точки зрения, что заставляет нас сохранять нейтральный взгляд на рынок.

Карстен Менке, аналитик рынка сырьевых товаров, Julius Baer

*

Сырьевые товары

Инвестиционный спрос на золото остается низким

•            Инвестиционный спрос на золото падает, несмотря на усиление напряженности в международной торговле, что отражает разную оценку риска начала торговой войны в США и ЕС.

•            Мы сохраняем нейтральный взгляд на драгоценный металл в краткосрочной перспективе на фоне давления со стороны цикла повышения процентных ставок в США.

Котировки золота демонстрируют отсутствие реакции на практически ежедневные сообщения об усилении напряженности в международных торговых отношениях. Цены на золото упали почти на 5% с максимума текущего года и держатся ниже отметки в 1 275 долл. США за унцию.

Повышенная неопределенность обычно приводит к росту цен в связи с увеличением спроса на металл как на безопасный актив. Однако в последнее время мы видим обратную картину. Объемы контрактов, обеспеченных физическим золотом, упали более чем на 40 тонн за последний месяц, потеряв треть прироста за текущий год. Если рассматривать отдельные регионы, распродажи происходили в США, тогда как в ЕС (в основном в Германии и Швейцарии) отмечены покупки.

Мы видим два фактора текущей динамики. Во-первых, поскольку золото и доллар продолжают торговаться в тесной обратной зависимости, у американских инвесторов мало поводов держать драгоценный металл в период роста курса американской валюты и процентных ставок в США. Во-вторых, оценка риска начала торговых войн различается в ЕС и Соединенных Штатах. Американские инвесторы, которые концентрируются на внутренней экономике и рынке, видят гораздо меньше шансов начала торговой войны по сравнению с европейцами. Внутреннее потребление в США является основным драйвером национальной экономики, которая продолжает демонстрировать уверенный рост. Это подтверждает, например, индекс акций Russell 2000, который включает в основном компании малой и средней капитализации, ориентированные на внутренний рынок.

Цикл повышения ставок ФРС США и, как следствие, укрепление доллара, а также ожидания того, что торговую войну удастся избежать, заставляют нас сохранять нейтральный взгляд на рынок золота и придерживаться краткосрочного прогноза цены на уровне 1 275 долл. США за унцию. При этом ухудшение ситуации в международной торговле приведет к увеличению инвестиционного спроса на золото как защитный актив и подтолкнет котировки к 1 400 долл. США за унцию в краткосрочной перспективе.

Карстен Менке, аналитик рынка сырьевых товаров, Julius Baer

*

Сырьевые товары

Увеличение добычи в рамках ОПЕК не гарантирует стабильности нефтяного рынка

ОПЕК и его союзники, включая Россию, договорились увеличить добычу нефти в течение ближайших месяцев на 1 млн баррелей в день. Основной вклад в прирост обеспечат, как ожидается, Саудовская Аравия, производитель с максимальным объемом свободных мощностей, и Россия.

Тем не менее, в ближайшем будущем можно ожидать сохранение неопределенности в отношении предложения «черного золота». Добыча нефти в Венесуэле, вероятно, продолжит падать, экспорт сырья из Ливии находится под угрозой перебоев в связи с вооруженным конфликтом в стране, а американские санкции приведут к ограничению поставок из Ирана. Решение ОПЕК+ увеличить добычу сокращает объем свободных мощностей и снижает объем одной из «подушек безопасности» нефтяного рынка, которая, однако, сохранится в ближайшей перспективе. Объем свободных мощностей просто вернется к уровню 2016 года.

Альтернативный сценарий предполагает, что участники сделки ОПЕК+ в погоне за прибылью перестанут соблюдать квоты на добычу и увеличат добычу слишком сильно и слишком быстро.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок нефти, в прогнозе по которому приходится учитывать повышенную неопределенность. Внимание рынков переключится с ОПЕК на возможные санкции США против Ирана. Нефтяной картель контролирует рынок в краткосрочной перспективе через регулирование объемов добычи, а настроения игроков – через заявления своих представителей. При этом более долгосрочная динамика цен будет зависеть от развития сланцевой отрасли, роста мировой экономики, которая находится вблизи верхней точки делового цикла, а также от инфляции топливных цен и ее влияния на спрос в развивающихся странах.

В прошлые годы сланцевый сектор в основном следовал за ростом глобального спроса, и американские производители отыгрывали долю рынка у традиционных производителей, что отражалось в увеличении экспорта нефти и нефтепродуктов из США. Сланцевый бум преодолеет инфраструктурные ограничения с ростом буровой активности в течение этого года в регионах за пределами Пермианского бассейна в Техасе и вводом новых трубопроводов в 2019 году.

Мы считаем, что фьючерсная кривая корректно отражает баланс рынка в настоящее время и предсказывает более низкие цены на нефть в долгосрочной перспективе. При этом нельзя исключать резкого отклонения рынка в случае наступления неожиданных и малопредсказуемых событий. В более долгосрочной перспективе нельзя списывать со счетов сценарий длительного снижения цен.

Норберт Рюкер, глава исследований сырьевых рынков, Julius Baer 

*

Экономика

Власти Китая переходят к мягкой поддержке замедляющейся экономики

•            Снижение нормы обязательных резервов в Китае является признаком осторожного смягчения кредитно-денежной политики для борьбы с негативным влиянием экономических реформ на динамику национального ВВП.

•            Снижение также дает сигнал рынку облигаций о том, что власти не позволят процессу сокращения долгов выйти из-под контроля.

В прошлое воскресенье Народный банк Китая объявил о снижении нормы обязательных резервов для банков на 50 базисных пунктов. Этот шаг был ожидаем после сокращения на 100 б.п. в апреле и стал результатом ухудшения экономических индикаторов в мае. Тогда как прошлое снижение было вызвано, главным образом, структурными переменами, связанными с таргетированием процентных ставок, воскресное решение выглядит как мера предосторожности.

В последние два года финансовые условия в Китае ужесточались, а темпы прироста кредитования снижались в рамках борьбы правительства КНР с высокой долговой нагрузкой в национальной экономике и теневым банковским сектором. Тем временем, майская статистика продемонстрировала первые признаки ухудшения деловой ситуации. В связи с этим мы ожидаем, что власти Китая в ближайшее время продолжат оказывать умеренную поддержку экономике в период ее замедления и проведут, вероятно, еще одно или два сокращения нормы обязательных резервов. Вместе с этим процентные ставки в экономике и курс юаня также могу несколько снизиться.

Снижение в Китае нормы обязательных резервов для банков произошло в период повышенной нервозности на местном рынке облигаций. На фоне ужесточения финансовых условий в последние пару недель произошел ряд дефолтов компаний с государственным участием, который еще раз показал инвесторам, что участие государства в капитале предприятия само по себе не дает никаких гарантий поддержки. Для выпуска новых облигаций как частным компаниям, так и компаниям с государственным участием приходится предлагать инвесторам существенную премию по текущему долгу. Предсказать масштаб дальнейшей коррекции китайского долгового рынка сейчас достаточно сложно. При этом анализ показывает наличие пространства для дальнейшего снижения процентных ставок для поддержки экономики в случае наступления проблем.

Сьюзан Йохо, экономист, Julius Baer

Маркус Алленшпах, руководитель отдела исследований долговых инструментов, Julius Baer