«Лукойл»: нейтрально, цель – $86 за бумагу.

· «Лукойл» во 2 квартале 2020 получил чистый убыток, что объясняется обесценением в размере 39 млрд рублей. При этом свободный денежный поток (FCF) остался положительным на уровне 26 млрд рублей (81 млрд рублей за 1 полугодие 2020), что предполагает выплату дивидендов в размере 46 рублей на акцию за 1 полугодие 2020 (доходность 0,9%).

· EBITDA и скорректированная чистая прибыль за 2К20 соответствуют прогнозам «Атона», и мы ожидаем улучшения показателей во 2 полугодии 2020 (EBITDA за 1 полугодие 2020 составила 38% от прогнозируемого нами годового показателя за 2020). «Лукойл» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,2x, с дисконтом в 24% относительно аналогов в отрасли.

· Завтра в 15:00 мск «Лукойл» проведет телеконференцию, в ходе которой мы сосредоточимся на комментариях руководства по перспективам на 2 полугодие 2020 и прогнозах по добыче.

Операционные результаты

Объем добычи углеводородов без учета проекта Западная Курна-2 сократился на 14,9% квартал к кварталу до 1 982 тысяч баррелей в сутки, что обусловлено условиями соглашения ОПЕК+ и снижением поставок газа в Китай из-за падения спроса на фоне эпидемии коронавируса. Добыча нефти упала на 12% квартал к кварталу до 1 509 тысяч баррелей в сутки. По данным «Лукойла», компания нарастила уровень добычи на 20 тысяч баррелей в сутки в июле и на 60 тысяч баррелей в сутки в августе.

Выручка за 2 квартал 2020 ниже оценок, EBITDA и скорректированная ЧП в рамках прогнозов

Выручка составила 986 млрд рублей (-41% квартал к  кварталу, на 12% ниже оценки АТОНа и на 6% ниже консенсус-прогноза), что обусловлено снижением объемов реализации (-22% по нефти, -13% по нефтепродуктам, -25% по газу) и падением средних цен реализации (-38% ктал к кварталу за пределами Таможенного Союза). В то же время показатель EBITDA (144 млрд рублей, -4% квартал к кварталу) несколько превысил оценку «Атона» (+2%) и консенсус-прогноз (+4%). В сегменте Разведка и добыча EBITDA снизилась на 34% квартал к кварталу до 72,3 млрд рублей, а в сегменте Переработка, торговля и сбыт – выросла на 95% квартал к кварталу до 78,7 млрд рублей за счет EBITDA в зарубежных сегментах в связи с восстановлением уценки товарных запасов (напомним, что в 1 квартале 2020 компания отразила 92 млрд рублей, как уценку запасов, из которых 58 млрд рублей были компенсированы прибылью от хеджирования. По итогам 1 полугодия 2020 вследствие восстановления уценки во 2 квартале эффект от уценки составил 5 млрд рублей) Рентабельность EBITDA составила 15% (против 9% в 1 квартале 2020). Чистый убыток в размере 18,7 млрд рублей обусловлен убытком от обесценения активов в размере 39 млрд рублей и, если скорректировать на это, соответствует оценкам «Атона».

FCF обвалился на 54% квартал к кварталу на фоне снижения OCF на 23% (включая увеличение оборотного капитала на 13 млрд рублей), но остался положительным на уровне 26 млрд рублей, чему отчасти способствовало сокращение капзатрат на 10% квартал к кварталу. Исходя из скорректированного FCF, мы оцениваем дивиденды «Лукойла» за 1 полугодие 2020 в 46 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 0,9%.  Во 2 квартале 2020 чистый долг группы составил 135 млрд рублей (чистый долг/EBITDA 0,1x), что в целом сопоставимо с уровнем 1 квартала 2020 (чистый долг снизился на 2% квартал к кварталу).