Результаты владельца нефтегазовой инфраструктуры ONEOK (OKE) за первый квартал 2024 года недотянули до консенсуса. Падение цен на газ в США и сокращение его добычи негативно отражается на операционных и финансовых показателях.
 
На финансовые результаты повлияло закрытие мегасделки по покупке Magellan Midstream Partners, L.P. (MMP) примерно за $19 млрд (с учетом долга), которая была закрыта 25 сентября 2023 года. Акционеры Magellan получили по $25 и 0,667 акции OKE за каждую бумагу MMP. В прогноз 2024 года компания включила позитивный синергетический эффект от сделки в размере $175 млн. Еще $125 млн запланированы на 2025 год.
 
Покупка Magellan должна позитивно повлиять на рентабельность бизнеса и устойчивость финансовых результатов, так как доля доходов от инфраструктурных услуг (сбор, транспортировка и хранение углеводородов) у Magellan была гораздо выше. При росте консолидированной выручки компании в первом квартале на 6% год к году, до $4,8 млрд, доходы от инфраструктурных услуг взлетели на 134%, до $853 млн (-6% квартал к кварталу). В то же время выручка от реализации углеводородов упала на 5,5% год к году, до $3,9 млрд.
 
Чистая прибыль ONEOK снизилась на 39% год к году, до $639 млн, так как прошлогодний результат включал страховые выплаты по аварии на заводе Medford в объеме $733 млн (до вычета налогов). Давление на прибыль также оказывает рост процентных расходов на 81% год к году, до $300 млн. Для выплат акционерам Magellan ONEOK пришлось разместить облигации объемом $5,25 млрд. Чистый долг компании на конец отчетного квартала составил $21,9 млрд (+$8,5 млрд с начала 2023 года), так как баланс также учитывает задолженность Magellan.
 
EPS компании сократился на 53% и составил $1,09 на бумагу, недотянув до консенсуса 5%. Более слабый результат в расчете на акцию связан с неденежной частью сделки по покупке Magellan, в результате которой количество акций OKE в обращении выросло на 30%, до 584,2 млн.
 
Операционный денежный поток компании (до изменений в оборотном капитале) сократился на 11,5% год к году, до $1,1 млрд, капитальные затраты взлетели на 77%, до $512 млн (−15% квартал к кварталу). В 2024 году компания планирует проинвестировать $1,75-1,95 млрд, что на 16% превышает показатель 2023 года.
 
Свободный денежный поток ONEOK за квартал снизился до $18 млн по сравнению с $1286 млн годом ранее из-за инвестиций в оборотный капитал в объеме $502 млн и поступлений компенсаций по аварии на заводе Medford в 2023 году в объеме $830 млн.
 
Снижение добычи газа в США окажет давление на показатели ONEOK. Процессинг газа вырос на 3,5% год к году, до 2,2 млрд куб. футов в сутки (МКФ в сутки), однако в поквартальном сопоставлении было зафиксировано падение показателя на 8%. Объемы фракцинации ШФЛУ сократились на 1,2% год к году (-9% квартал к кварталу), до 1241 тыс. баррелей в сутки, несмотря на завершение строительства фракционной установки MB-5 мощностью 125 тысяч баррелей в сутки в Монт-Бельвью (штат Техас) в 2023 году. В первом квартале 2025 года компания планирует начать коммерческую эксплуатацию установки MB-6. Низкие цены на природный газ могут негативно отразиться на динамике операционных и финансовых показателей в 2024 году. Многие газодобывающие компании анонсировали планы по снижению объемов добычи. Наибольшее давление на показатели будет наблюдаться во втором квартале, когда спрос на газ достигает минимумов года из-за окончания отопительного сезона.
 
По итогам квартала менеджмент квартальный дивиденд в размере $0,99 на акцию с доходностью к текущим котировкам в 5% годовых (отсечка прошла 29 апреля, выплата состоится 15 мая). Компания не возобновила приостановленный в 2023 году обратный выкуп по одобренной менеджментом программе в объеме $2 млрд (около 5% текущей капитализации), рассчитанной на четыре года.
 
Мы негативно оцениваем результаты ONEOK в первом квартале и ожидаем коррекции ее акций. На наш взгляд, котировки OKE не обладают существенным потенциалом роста с текущих уровней. Во втором квартале 2024 года давление на финансовые результаты компании будет оказывать снижение спроса на природный газ по мере окончания отопительного сезона в США.
 
Потенциальные драйверы роста

• Сокращение добычи ОПЕК+ поддерживает цены и объем добычи углеводородов в США, что благоприятно отражается на операционных и финансовых показателях ONEOK.
• Рост финансовых показателей после поглощения Magellan Midstream Partners, L.P.

 
Потенциальные риски

• Сохранение процентных ставок на высоком уровне негативно для владельцев нефтегазовой инфраструктуры, для которых характерен высокий уровень долга, который по итогам квартала у ONEOK составил $22 млрд. Рефинансирование обязательств по более высоким ставкам приведет к повышению процентных расходов.
• Акции компании подвержены рискам со стороны высокой инфляции, которая обуславливает повышение объема капитальных и операционных затрат из-за значительного объема физических активов (инфраструктура для сбора, хранения и транспортировки углеводородов).