Банк России реализовал основной потенциал снижения ключевой ставки во 2-3 кварталах текущего года, установив ставку ниже докризисных уровней. Основаниями для смягчения процентной политики выступали заметное сжатие внутреннего потребительского спроса, крепость рубля, а также устойчивое снижение инфляционного давления и инфляционных ожиданий.

К концу 3 квартала дефляция в потребительском сегменте подошла к концу, а крупные бюджетные вливания в экономику и процесс дедолларизации сбережений привели к достаточно сильному росту денежного предложения (рост рублевой М2 превысил 20% год к году). На фоне прогнозов 2-х летней рецессии быстрый рост М2 стал формировать проинфляционные среднесрочные риски. При этом инфляционные ожидания стабилизировались, хотя и на относительно высоком уровне.

В результате в сентябре ЦБ дал сигнал о возможном завершении цикла снижения ключевой ставки и даже не исключил ее повышение. Текущие денежно-кредитные условия Банк России определяет, как «нейтральные». И из-за опасений ускорения инфляции регулятор не хочет переходить в зону стимулирующей денежнокредитной политики (ДКП).

Сценарий повышения ключевой ставки мы считаем маловероятным, так как переход к «жесткой» ДКП в условиях экономического спада выглядит нецелесообразным

Объявление частичной мобилизации усиливает склонность населения к сбережению и может дать новый импульс дефляционным процессам в экономике, тем более что в промышленном сегменте дефляция сохраняется, а уровень ценового индекса там заметно ниже ключевой ставки (3,8% год к году в августе против 31,5% год к году в апреле).

Рассчитываем, что на фоне краткосрочного усиления финансовой и экономической неопределенности (геополитика, глобальное «бегство в качество») в 4 квартале ЦБ предпочтет взять паузу в цикле и вернется к снижению ставки лишь в начале 2023 года.

Однако сценарий сильного снижения ключевой ставки также считаем маловероятным с учетом усиления среднесрочных рисков инфляции. 

Ожидания снижения ключевой ставки формируют оптимизм на рынке долга

Большую часть третьего квартала ситуация на рынке ОФЗ была стабильной. Способствовали этому замедление инфляции в РФ, низкие ставки по депозитам, отсутствие предложения нового госдолга, крепкий рубль, неплохие цены на энергоносители, значительный профицит бюджета РФ в январе – августе 2022 года. Но в конце сентября доходность ОФЗ резко выросла, до 9,2% по 2-х летним и 10,8% по 10-летним, поднимаясь к максимумам с конца мая. 

Давление на рынок оказали несколько факторов:

• Заявление Банка России на заседании 16 сентября о завершении цикла снижения ставки;
• Присоединение новых территорий, повысившее геополитические риски;
• Публикация Минфином РФ проекта обновленного бюджета, который предполагает чистое размещение ОФЗ в 2023 году в размере 1,7-2,7 трлн рублей для финансирования дефицита.

Отчасти давлению на российские гособлигации способствовала и негативная внешняя конъюнктура: обновление нефтяными котировками минимумов года, что негативно для российского бюджета, а также рост доходности облигаций развитых стран на фоне агрессивного повышения ставок ведущими ЦБ.

В начале октября рынок ОФЗ частично восстановил потери после сентябрьской распродажи. Доходность 2-летних ОФЗ снизилась до 8,5%, 10-летних – до 10,2%.

В 4 квартале ждем снижение доходности 2-летних ОФЗ до 8,0%, 10-летних – до 9,0%. Основным драйвером видим снижение опасений относительно возможности повышения ставки ЦБР. Спрос на короткие бумаги поддержит плановое погашение ОФЗ на 0,6 трлн руб. в ноябре-декабре и сокращение объема бумаг в обращении. Расширение премии в доходности ОФЗ к ключевой ставке ЦБР и ставкам по депозитам делает рублевые гособлигации интересными для покупки. Наибольший потенциал роста котировок видим в ОФЗ с фиксированным купоном срочностью более 5 лет. 

Полагаем, что спрос на ОФЗ будет поддерживать приток ликвидности в банковский сектор (за счет роста бюджетных расходов и девалютизации сбережений). Также ждем реинвестирования средств от погашения ОФЗ в ноябре-декабре на 0,6 трлн рублей. В сегменте корпоративных облигаций ждем снижения доходности следом за ОФЗ. Отдаем предпочтение бумагам надежных эмитентов с кредитным рейтингом «ААА»/«АА» по российской шкале срочностью 3 года и более. Также рекомендуем обратить внимание на новые облигации российских компаний в долларах и юанях, торгуемые на Мосбирже. 

Может быть интересно: Топ российских акций в нефтегазовом секторе

Российские нефтегазовые компании, как и весь Индекс Мосбиржи, в последние месяцы страдают от санкционного давления. Хотя с начала года сектор показал более сильный перформанс, чем широкий рынок, падение нефтегазовых акций составило более 30%. Локально на компании отрасли дополнительно давят аномально сильный рубль, умеренное повышение налоговой нагрузки и коррекция цен на нефть.

Тем не менее падение акций отечественных производителей в последние недели является избыточным, уверены аналитики «Финама». Несмотря на коррекцию, цены на нефть остаются на повышенных уровнях и продолжают торговаться на максимумах с 2014 года, превышая $90 за баррель.

Продолжение