Результаты за 2 квартал 2021 по МСФО: солидные показатели, повышение прогноза на 2021, ожидаемая дивидендная доходность почти 12%.

• ВТБ представил хорошие результаты за 2 квартал 2021 по МСФО – чистая прибыль превысила наши оценки и консенсус-прогноз на 15%, в целом за счет повышения чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода. Прогноз по чистой прибыли на 2021 повышен до 295 млрд рублей с 270 млрд рублей, при этом прогноз по чистой прибыли за 2022 остается без изменений – 310 млрд рублей.
• Дивидендная доходность по обыкновенным акциям за 2021 видится в районе 12%, но дивиденды могут быть разделены на две квартальных выплаты из-за невысоких коэффициентов достаточности капитала, которые по-прежнему остаются ахиллесовой пятой банка.
• ВТБ торгуется со скорректированным на привилегированные акции мультипликатором P/E 2021-2022 2,9x/2,85x и скорректированным мультипликатором P/TBV 0,56/0,5x при нормализованном долгосрочным показателем RoE на уровне 15%. Мы подтверждаем наш рейтинг «выше рынка» по акциям банка. С приближением очередного дивидендного сезона мы ожидаем роста числа инвесторов и более пристального их внимания к бумаге.

Хорошие результаты за 2 квартал 2021 по МСФО

Во 2 квартале 2021 ВТБ заработал 85.5 млрд рублей чистой прибыли (годом ранее было всего 2,1 млрд рублей), а рентабельность капитала составила 17,8% (против 0,5% во 2 квартале 2020); в 1 полугодии 2021 чистая прибыль подскочила в 4 раза до 171 млрд рублей (RoE на уровне 18.5%) на фоне быстрого подъема экономической активности после снятия режима изоляции, вызванного пандемией COVID-19. Чистая прибыль за квартал превзошла консенсус-прогноз на 15% в целом за счет большего, чем прогнозировалось, увеличения чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода. Чистый процентный доход вырос на 21% год к году до 160 млрд рублей (за 1 полугодие 2021 на 21% год к году до 306 млрд рублей), что обусловлено ростом чистого кредитования до 12,9 трлн рублей (+15% год к году, +5% с начала года) и стабильной ЧПМ на уровне 3,9% (в 1 полугодии 2021 – 3,8%). Чистый комиссионный доход показал рост на 60% год к году до 46 млрд рублей (за 1 полугодие 2021 – на 38% год к году до 84 млрд рублей) под влиянием растущей деловой активности. С учетом хороших результатов 1 полугодия 2021 по МСФО и позитивного прогноза на 2 полугодие 2021, ВТБ повысил прогноз по чистой прибыли на 2021 до 295 млрд рублей с 270 млрд рублей, а прогноз на 2022 подтвержден на уровне примерно 310 млрд рублей.

Качество активов

По сравнению с предыдущим годом объем кредитования увеличился на 5%, в том числе кредиты физическим лицам показали рост на 10.8%, кредиты юридическим лицам – на 2,2%. Доля неработающих кредитов значительно снизилась до 4,8% с 5,1% во 2 квартале 2020 – это минимальный уровень за всю историю ВТБ. Банк снизил объем отчислений в резервы до 32 млрд рублей (-42% год к году), при этом стоимость риска составила 1% против 1,9% во 2 квартале 2020 и 0,7% в 1 квартале 2021. Уровень покрытия неработающих кредитов вырос до 137% - максимальный уровень за последнее десятилетие. Банк подтвердил прогноз по стоимости риска на 2021 на уровне около 1.0% или ниже, повысил прогноз темпов роста кредитов юридическим лицам в 2021 до 10-12% (с 5-7%), прогноз темпов роста кредитов физическим лицам – на 18-20% (с 12-14%). Банк планирует расти впечатляющими темпами выше среднего уровня по сектору, что должно ускорить рост процентных доходов в будущем.

Капитал и прогнозы по дивидендам

Коэффициент общей достаточности капитала у ВТБ постепенно улучшается (+60 б.п. с начала года) и достиг 12,4% (минимальный установленный уровень – 11,5%). Положительную динамику обеспечило размещение в этом году нескольких выпусков субординированных облигаций на сумму 135 млрд рублей. Вместе с тем коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня (CET1) снизился на 40 б.п. с начала года до 8,5% (минимальный установленный уровень составляет 8,0%) – это тревожный сигнал. Невысокие коэффициенты достаточности капитала остаются ахиллесовой пятой банка.

Тем не менее ВТБ подтвердил планы по сохранению коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% в 2021 и далее. В этом случае банк выплатит дивиденды за 2021 на сумму около 150 млрд рублей, в том числе около 75 млрд рублей по обыкновенным акциям (0,00567 рублей на акцию), что соответствует дивидендной доходности на уровне почти 12% – это весьма привлекательный уровень, который должен поддержать котировки банка. Учитывая невысокие коэффициенты достаточности капитала, ВТБ рассматривает возможность разделения дивидендов на две квартальные выплаты, что, на наш взгляд, вполне целесообразный шаг, который поможет сгладить дивидендный гэп.

Оценка

Исходя из представленной отчетности и обновленного прогноза на текущий год, ВТБ торгуется с мультипликаторами P/E 2021-2022 (скорректированными на привилегированные акции) 2,9x/2,85x и скорректированными мультипликаторами P/TBV 2021-2022 0,56/0,5x при нормализованной долгосрочной рентабельности собственного капитала в 15%. Текущая оценка достаточно низкая и может объясняться невысокими коэффициентами достаточности капитала и долгосрочным риском пересмотра дивидендной политики в пользу наращивания капитала в случае потенциального резкого экономического спада.

Вместе с тем, на наш взгляд, банк в долгосрочной перспективе способен обеспечить рентабельность RoE на уровне 13-15%, а при уровне 18% его справедливый целевой мультипликатор P/TBV должен составлять 0,7-0,8x, что предполагает потенциал роста по сравнению с текущей ценой. Таким образом, мы подтверждаем наш рейтинг «выше рынка» для акций банка. Мы считаем, что с приближением нового дивидендного сезона можно ожидать роста числа инвесторов и более пристального их внимания к ВТБ.

ВТБ: «выше рынка», цель – 0,052 рублей за акцию.

Может быть интересно: Какого уровня могут достигнуть акции Ford